中国股市回报极低的根本原因

这几天在看一本2007年出版的书，——杰里米西格尔的《投资者的未来》。西格尔、罗伯特希勒和彼得伯恩斯坦是华尔街最著名的三位经济学家。他们的研究非常贴近资本市场，但都非常严谨。希勒的《非理性繁荣》、伯恩斯坦的《与天为敌》和金钱三部曲、西格尔的《股票长期投资》基本上是华尔街人的必读书籍，这些书经得起时间的考验。

西格尔的书提出了一个问题：如果有两个国家，其中一个未来十年每年名义GDP增长率高达15%，另一个只有1.8%，中间通胀高达1000%，你会选择投资哪个国家？如果你选择前者，是的，你是过去十年在中国的投资者。在过去的十年里，你想买什么就买什么就能赚钱，但如果你运气不好，分享了股票，你就只能看着自己从千万富翁变成百万富翁。

是什么造成了这个结果？西格尔总结了中国股市回报如此之低的根本原因：太多的钱追逐太少的股票，导致股价被极度高估，高估的结果是回报极低。是的，这就是中国投资者痛苦的过去。中国投资者有前途吗？先看货币。可以肯定的是，10年后M2的增量将超过10万亿，11年后超过10万亿，今明两年再超过10万亿。资金总有出路。除了房市和股市，今年新增的几万亿还能投向哪里？

货源呢？这几年得益于全流通，市场筹码增加了——，这也是这波行情的根本原因。供应量大增后，价格自然就下来了。价格下跌的结果是未来预期收益率的提高。从这个角度来看，今年开始的中国投资者的未来肯定会比十年前的投资者幸运很多，回报率也会高很多。但是发行制度并没有改变，短期内也没有改变的可能。只要市场存在监管，价格就不会公平，因此中国投资者的未来仍不乐观。

不乐观的收益率是结构性的。不乐观的是，小盘股收益率——，会因为供给不足而被高估。虽然大部分小盘股折价了，但是价格还是要折价的。可以乐观的是，大盘股，比如银行股，短期内因为供给过于充足而被低估，未来收益率可以乐观。